國(guó)際方面：8月全球原奶主要產(chǎn)區(qū)中，新西蘭原奶產(chǎn)量同比-2.7%，然9——10月進(jìn)入新西蘭豐產(chǎn)期，預(yù)計(jì)季節(jié)性因素將抑制產(chǎn)量繼續(xù)顯著下降。歐盟原奶產(chǎn)量同比-1.7%，歐盟因1H16 增產(chǎn)量過(guò)大已遠(yuǎn)超全年增產(chǎn)1%的規(guī)劃，因此預(yù)計(jì)4Q16減產(chǎn)幅度將較為明顯。

受減產(chǎn)預(yù)期影響，兩個(gè)主產(chǎn)區(qū)奶價(jià)環(huán)比亦繼續(xù)上漲。中長(zhǎng)期看，全球主產(chǎn)區(qū)繼續(xù)減產(chǎn)應(yīng)是大勢(shì)所趨，但我們判斷若不出現(xiàn)極端天氣情況，奶價(jià)回升可能是相對(duì)平穩(wěn)與長(zhǎng)期的過(guò)程，主要原因在于新西蘭在恒天然提高原奶收購(gòu)價(jià)后，奶農(nóng)收益已較為接近其盈虧平衡線，若奶價(jià)進(jìn)一步回升，其去產(chǎn)動(dòng)力將大大減弱；而歐盟可能的收儲(chǔ)庫(kù)存釋放也將對(duì)奶價(jià)快速上漲起到平抑作用。

國(guó)內(nèi)方面：截至9月我國(guó)奶牛存欄量同比降8.4%（其中規(guī)模牧場(chǎng)成母牛存欄量同比降4.2%），降幅均有所收窄。目前新西蘭全脂奶粉到岸完稅價(jià)格與大型下游乳企的國(guó)內(nèi)原奶采購(gòu)價(jià)格相比仍然具備優(yōu)勢(shì)，因此國(guó)際奶價(jià)上漲對(duì)國(guó)內(nèi)原奶需求量暫不會(huì)造成明顯影響。進(jìn)入10 月北方天氣逐步趨冷，單產(chǎn)的季節(jié)性下降可能對(duì)奶價(jià)形成支撐，而國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格的趨勢(shì)性回升一方面需上游進(jìn)一步去產(chǎn)，另一方面國(guó)際奶價(jià)若持續(xù)上漲亦可能使國(guó)內(nèi)產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)。

評(píng)論

中國(guó)乳原料價(jià)格走勢(shì)：10月12日，國(guó)內(nèi)生鮮乳均價(jià)3.46元/千克，環(huán)比升0.6%，同比降0.3%。9月牧場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者生鮮乳銷售均價(jià)：現(xiàn)代牧業(yè)3.8 元/千克，環(huán)比持平，同比降13.2%；中國(guó)圣牧非有機(jī)原奶3.7 元/千克，環(huán)比持平，同比降13.4%；圣牧有機(jī)原奶4.7 元/千克，環(huán)比持平，同比降9.7%。10月18日，恒天然全部產(chǎn)品拍賣均價(jià)2965 美元/噸，環(huán)比升1.4%，同比升8.4%（拍賣量31,525 噸，環(huán)比降7.1%，同比降10.5%）。

國(guó)內(nèi)乳業(yè)供給量：2016年9月奶粉進(jìn)口累計(jì)值50.7萬(wàn)噸，同比降25.0%，國(guó)內(nèi)液奶進(jìn)口累計(jì)值45.2萬(wàn)噸，同比升30.6%。2016年8月國(guó)內(nèi)液體乳產(chǎn)量累計(jì)值1809.6 萬(wàn)噸，同比升10.6%。

估值與建議

維持個(gè)股盈利預(yù)測(cè)。上游乳企盈利恢復(fù)仍待國(guó)內(nèi)奶價(jià)回升；下游乳企進(jìn)口粉采購(gòu)成本將因國(guó)際奶價(jià)上漲而有所增加，待國(guó)內(nèi)奶價(jià)回升后，下游企業(yè)價(jià)格戰(zhàn)力度有望減弱，以轉(zhuǎn)嫁成本上漲帶來(lái)的利潤(rùn)壓力。

風(fēng)險(xiǎn)

全球繼續(xù)增產(chǎn)；需求復(fù)蘇低于預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。